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按中國(guó)金融期貨交易所最新通知，自本周一結(jié)算時(shí)起，滬深300(IF)和上證50(IH)股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%。滬深300、上證50、中證500(IC)股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之六點(diǎn)九。
2015年A股大幅波動(dòng)，股指期貨貼水嚴(yán)重，中金所頻踩“剎車”，股指期貨交易限制下調(diào)至僅有10手，包括各合約非套期保值持倉(cāng)交易保證金由10%提高至40%、各合約套期保值持倉(cāng)交易保證金由10%提高至20%、平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高至萬(wàn)分之二十三。特殊時(shí)期的及時(shí)管控，對(duì)消解當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的恐慌情緒發(fā)揮了積極作用，但也使得股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和功能發(fā)揮受到極大抑制。
中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年滬深300(IF)、上證50(IH)、中證500(IC)三大股指期貨品種成交量同比分別大降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。整個(gè)市場(chǎng)幾近冰點(diǎn)。不僅如此，因?yàn)楣芍钙谪涢L(zhǎng)時(shí)期處于明顯貼水狀態(tài)，給現(xiàn)貨市場(chǎng)傳遞了一個(gè)行情將繼續(xù)走弱的強(qiáng)烈信號(hào)。顯然，股指期貨的受限，不僅難以發(fā)揮其套期保值功能，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也漸漸失去。
基于年初A股已基本企穩(wěn)的現(xiàn)實(shí)，中金所今年2月中旬對(duì)股指期貨做出了適度放寬的規(guī)定，期指日內(nèi)交易從10手調(diào)整為20手；滬深300和上證50股指期貨各合約非套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)降為20%；中證500股指期貨各合約非套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)降為30%；滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)仍為合約價(jià)值的20%；另外，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)減為萬(wàn)分之九點(diǎn)二。
股指期貨的適度放寬一定程度上提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性和增加了市場(chǎng)活躍度。統(tǒng)計(jì)可知，在股指期貨標(biāo)準(zhǔn)松綁后，三大品種的成交量與持倉(cāng)量都出現(xiàn)了顯著回升。相比于今年1月IF、IC和IH的成交量分別只有14.8萬(wàn)手、11.3萬(wàn)手和7.16萬(wàn)手，8月各自成交量分別回升到33.6萬(wàn)手、23.9萬(wàn)手和19.1萬(wàn)手，增幅分別達(dá)到13.97%、111.5%和 166.8%。與此同時(shí)，1月IF、IC和IH的持倉(cāng)量分別只有21579單、16655單和15764單，8月三大品種分別遞增到29113單、24031單和18257單，后者分別為前者的1.35倍、1.44倍和1.14倍。更為重要的是股指期貨的貼水情況在過(guò)去7個(gè)月中并沒有出現(xiàn)太大變化，由此也帶動(dòng)股市穩(wěn)中有升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除創(chuàng)業(yè)板指數(shù)外，今年前8個(gè)月上證綜指累計(jì)上漲了8.29%，深證成指累計(jì)上漲了6.28%。
只是，股指期貨初次松綁很大程度上還只是具有探路意義，與市場(chǎng)期待還存在不小距離。現(xiàn)在看來(lái)，再度松綁股指期貨甚至讓其回歸常態(tài)的時(shí)機(jī)基本成熟。除了現(xiàn)貨市場(chǎng)主要指標(biāo)穩(wěn)中有升外，A股的波動(dòng)幅度也顯著減少，而滬深兩市融資余額突破了9600億元，創(chuàng)出年內(nèi)新高，投資人信心得到明顯修復(fù)并且正在不斷增強(qiáng)。更重要的是，新股發(fā)行的常態(tài)化已被市場(chǎng)所認(rèn)可。既然如此，先前為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)異常波動(dòng)所采取的臨時(shí)性限制措施也就到了退出的時(shí)候，作為證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革重要標(biāo)志的股指期貨理該回到應(yīng)有的軌道上去。
過(guò)去兩年多，出于重建市場(chǎng)信心與糾正市場(chǎng)失范的目的，管理層先后完善了兩融、并購(gòu)重組與投資者適當(dāng)性管理制度，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)再融資、減持、停牌制度的監(jiān)管。不僅如此，監(jiān)管的力量還覆蓋和穿透到了IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查、中介機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)及市場(chǎng)操縱等層面，而且的確贏得了各方喝彩。但實(shí)踐也讓市場(chǎng)各方體會(huì)到，以“堵”為主的行政手段，不僅監(jiān)管成本大，而且需要更多的市場(chǎng)化工具來(lái)策應(yīng)才能收到更為理想的結(jié)果，同時(shí)監(jiān)管模式必須以后者為主體。基于這樣的認(rèn)識(shí)，股指期貨復(fù)原到常態(tài)，當(dāng)更有利于發(fā)揮市場(chǎng)自我出清的作用，從而在總體上提升監(jiān)管的成效。比如機(jī)構(gòu)投資者可以針對(duì)大幅減持的上市公司提前做空，約束大股東的非理性減持行為；還比如股指期貨的反復(fù)做多與做空，能真正錘煉出上市公司的優(yōu)與劣，從而倒逼退市機(jī)制的加速形成。
股指期貨是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，如因股指期貨受限，而使投資者更多看到貼水從而不斷賣出股票，顯然對(duì)股市不利；若利用股指的對(duì)沖，投資者就可長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，甚至增加對(duì)其投資，兩方面的行為將大有利于長(zhǎng)線資金入市。更重要的是，股指期貨具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。目前上交所A股平均市盈率17.99倍，深交所為36.79倍，市場(chǎng)估值日趨合理，大盤雖有所反彈，但仍處于相對(duì)低位，可供大量做空的可能性很小，相反股指期貨此時(shí)還能發(fā)現(xiàn)做多的空間。無(wú)疑，此時(shí)讓股指期貨回歸常態(tài)，可讓慢牛行情走得更穩(wěn)更遠(yuǎn)。
(作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事，經(jīng)濟(jì)學(xué)教授)
(原標(biāo)題：股指期貨回歸常態(tài) 能讓慢牛行情走得更穩(wěn))
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